چرا تتر بیشتر شبیه به یک بانک مرکزی است تا یک استیبل‌کوین

به گزارش اقتصادآنلاین، تتر که روزگاری تنها یک صادرکننده استیبل‌کوین ساده بود، اکنون با مکانیسم‌های بانک مرکزی مشابهت دارد و به‌دنبال ذخایر، سود‌ها و تصمیمات شبیه به سیاست‌گذاری است.

نکات کلیدی:

• تتر یک ترازنامه سنگین از خزانه‌داری و عملیات بازخرید دارد و ۱۸۱.۲ میلیارد دلار ذخیره در برابر ۱۷۴.۵ میلیارد دلار بدهی نگه‌داری می‌کند که ۶.۸ میلیارد دلار مازاد باقی می‌ماند.

• نرخ‌های بهره بالا، این ذخایر را به سود تبدیل کرده و تاکنون در سال ۲۰۲۵ بیش از ۱۰ میلیارد دلار درآمد بهره تولید کرده است که برای یک صادرکننده معمولی رمزارز نادر است.

• تتر از ابزار‌های شبیه به سیاست‌گذاری استفاده می‌کند و کیف‌پول‌های تحریم‌شده را مسدود می‌کند، بلاک‌چین‌های پشتیبانی‌شده را تغییر می‌دهد و تا ۱۵ درصد از سود‌ها را به بیت‌کوین اختصاص می‌دهد.

• مقایسه با بانک مرکزی محدودیت‌هایی دارد. تتر هیچ مأموریت عمومی یا پشتیبان ندارد، به تأییدیه‌ها به جای حسابرسی‌های کامل وابسته است و به طرف‌های خصوصی متکی است.

تتر دیگر شبیه به یک شرکت ساده استیبل‌کوین نیست. این شرکت ترازنامه‌ای مملو از خزانه‌های کوتاه‌مدت ایالات متحده، بازخرید‌های معکوس، طلا و حتی بیت کوین دارد. تتر به‌صورت مقیاس بزرگ دلار‌ها را صادر و بازخرید می‌کند و می‌تواند آدرس‌ها را به درخواست پلیس مسدود کند. آخرین تأییدیه آن نشان می‌دهد که ۱۸۱.۲ میلیارد دلار ذخیره در برابر ۱۷۴.۵ میلیارد دلار بدهی دارد که ۶.۸ میلیارد دلار مازاد و بیش از ۱۷۴ میلیارد دلار تتر در حال گردش است. با نرخ‌های بهره بالا، این پرتفوی سنگین از خزانه‌داری تاکنون بیش از ۱۰ میلیارد دلار سود تولید کرده است که این رقم بیشتر شبیه به یک مؤسسه مالی است تا یک استارتاپ رمزارز.

به همین دلیل است که هم منتقدان و هم حامیان می‌گویند تتر به‌عنوان یک بانک مرکزی خصوصی وابسته به دلار در برخی از بخش‌های اقتصاد رمزارز عمل می‌کند، هرچند بدون مأموریت حاکمیتی یا شبکه ایمنی.

عملکرد مانند یک بانک مرکزی: این به چه معناست؟

در عمل، تتر چهار کاری را انجام می‌دهد که مشابه رفتار بانک‌های مرکزی است.

اول، تتر به درخواست مشتریان پول صادر و بازخرید می‌کند. مشتریان تأییدشده با واریز ارز فیات، تتر USDT جدیدی صادر می‌کنند و با ارسال تتر به دلار بازخرید می‌کنند. این بازار اولیه عرضه را گسترش یا کاهش می‌دهد، در حالی که معاملات بازار ثانویه در صرافی‌های رمزارز انجام می‌شود. تغییرات واقعی ترازنامه در این فرآیند صدور و بازخرید اتفاق می‌افتد.

دوم، تتر ذخایر را مانند یک میز درآمد ثابت مدیریت می‌کند و بیشتر دارایی‌ها را در خزانه‌های کوتاه‌مدت ایالات متحده و عملیات بازخرید قرار می‌دهد و مقداری طلا و بیت‌کوین نیز دارد. پرتفوی سنگین خزانه‌داری نقدینگی را حفظ کرده و تقاضای ثابتی برای اوراق خزانه ایجاد می‌کند که اکنون میز‌های اوراق قرضه به‌طور فعال این اوراق را هنگام شناسایی خریداران عمده بدهی ایالات متحده دنبال می‌کنند.

سوم، تتر در شرایطی که نرخ‌های بهره بالا هستند، درآمدی مشابه با سِینیوریج (حق صدور پول) به دست می‌آورد. این به این معناست که کاربران تتر توکنی دارند که به آنها سودی نمی‌دهد، اما تتر از پولی که در خزانه‌داری ایالات متحده دارد، سود می‌گیرد. تا سه‌ماهه سوم سال ۲۰۲۵، این سود به بیش از ۱۰ میلیارد دلار رسیده و تتر ۶.۸ میلیارد دلار ذخایر اضافی دارد. به همین دلیل، برخی می‌گویند که تتر شبیه به یک “بانک مرکزی خصوصی” عمل می‌کند، زیرا درآمد زیادی از این فعالیت‌ها به دست می‌آورد.

در نهایت، تتر از ابزار‌های شبیه به سیاست‌گذاری استفاده می‌کند، مانند قابلیت‌های قراردادی که می‌تواند آدرس‌ها را به درخواست پلیس یا مقامات تحریم مسدود کند. همچنین این امکان را دارد که بلاک‌چین‌ها را اضافه یا حذف کند.

اگرچه این سیاست پولی حاکمیتی نیست، اما هنوز هم نشان‌دهنده مداخله فعال در یک دارایی مشابه دلار است که توسط صد‌ها میلیون نفر استفاده می‌شود.

آیا می‌دانستید؟ تتر در ابتدا به عنوان Realcoin در جولای ۲۰۱۴ راه‌اندازی شد و در نوامبر همان سال به تتر تغییر نام داد. این استیبل‌کوین یکی از قدیمی‌ترین استیبل‌کوین‌ها است که هنوز در حال استفاده فعال است.

توسعه ابزار‌های سیاست‌گذاری که شبیه ابزار‌های بانک مرکزی هستند

تتر اکنون به‌گونه‌ای در سیستم دلاری خود مداخله می‌کند که شبیه به ابزار‌های سیاست‌گذاری است.

در سمت انطباق، تتر می‌تواند آدرس‌های مرتبط با تحریم‌ها یا اقدامات پلیس را مسدود کند. این شرکت اولین بار در دسامبر ۲۰۲۳ سیاست مسدودسازی کیف‌پول را به‌صورت پیشگیرانه معرفی کرد و از آن زمان در موارد خاصی، مانند کیف‌پول‌های مرتبط با صرافی تحریم‌شده روسی گرانتکس، از آن استفاده کرده است. این مداخلات در سطح صادرکننده به‌طور فوری بر این تأثیر می‌گذارد که چه کسی می‌تواند نقدینگی دلاری را در بلاک‌چین جابجا کند.

در سمت عملیات بازار، ذخایر تتر مانند یک پرتفوی درآمد ثابت کوتاه‌مدت مدیریت می‌شود که به‌طور قابل توجهی به خزانه‌های ایالات متحده و عملیات بازخرید معکوس وابسته است. این ساختار به فعالیت‌های صدور و بازخرید اجازه می‌دهد تا با دارایی‌های بسیار نقدی که بهره کسب می‌کنند، هم‌راستا باشد و در عین حال انعطاف‌پذیری را حفظ کند.

در آخرین تأییدیه تتر، این ترکیب به تولید سود‌های چند میلیارد دلاری و یک حاشیه ذخایر اضافی قابل توجه کمک کرد. این مکانیزم‌ها شبیه به مدیریت بازار آزاد هستند، هرچند تتر همچنان یک صادرکننده خصوصی است و نه یک بانک مرکزی.

از صادرکننده استیبل‌کوین به بازیگر زیرساخت مالی

در ۱۸ ماه گذشته، تتر از یک شرکت تک‌توکن به یک گروه زیرساخت مالی گسترده‌تر تبدیل شده است.

در آوریل ۲۰۲۴، این شرکت به چهار بخش عملیاتی reorganize شد: تتر فایننس، تتر دیتا، تتر پاور و تتر ادو. این بخش‌ها خدمات دارایی دیجیتال تتر، پروژه‌های داده و هوش مصنوعی (مانند Holepunch و Northern Data)، ابتکارات انرژی و برنامه‌های آموزشی را مدیریت می‌کنند. این بازسازی استراتژی‌ای را رسمی کرد که فراتر از صدور تتر است.

در بخش پاور، تتر سرمایه و تخصص خود را به پروژه Volcano Energy در السالوادور اختصاص داده است، که یک پارک بادی و خورشیدی ۲۴۱ مگاواتی است که برای تأمین انرژی یکی از بزرگ‌ترین عملیات‌های استخراج بیت‌کوین در جهان طراحی شده است. این پروژه به‌طور مستقیم از زمان فعالیت و تسویه پرداخت‌ها حمایت می‌کند. این شرکت همچنین پشتیبانی از چندین بلاک‌چین قدیمی را متوقف کرده تا نقدینگی را در جایی که ابزار‌ها و تقاضا قوی‌تر هستند، متمرکز کند که این یک تصمیم عملیاتی شبکه با تأثیرات اکوسیستمی است.

برای رسیدن به بازار ایالات متحده به‌طور مستقیم، تتر از برنامه‌ریزی برای صدور USAT (تتر آمریکایی) خبر داده است، یک توکن دلار که تحت قوانین داخلی توسط Anchorage Digital Bank صادر خواهد شد، در کنار USDT موجود در خارج از کشور. اگر مانند توضیح داده شده راه‌اندازی شود، USAT به تتر یک پلتفرم داخلی مطابق با قوانین ارائه می‌دهد، در حالی که USDT به خدمت‌رسانی به بازار‌های جهانی ادامه خواهد داد.

چرا این مقایسه شکست می‌خورد

نکته مهم این است که تتر یک مقام پولی حاکمیتی نیست.

این شرکت نرخ‌های بهره را تعیین نمی‌کند، به عنوان وام‌دهنده آخرین راه عمل نمی‌کند و تحت یک مأموریت عمومی فعالیت نمی‌کند. شفافیت آن هنوز به تأییدیه‌های سه‌ماهه وابسته است و نه به یک حسابرسی مالی کامل، هرچند که شرکت می‌گوید در حال بحث با یک شرکت بزرگ حسابرسی درباره حسابرسی ذخایر خود بوده است.

این فاصله بین تأیید و حسابرسی یکی از دلایلی است که منتقدان برچسب “بانک مرکزی” را رد می‌کنند.

نگرانی‌هایی در مورد ترازنامه تتر وجود دارد، به این معنا که وضعیت مالی آن شفاف نیست. تتر در برخی مواقع وام‌های تضمین‌شده‌ای داشته که قبلاً گفته بود که این نوع ریسک را کاهش می‌دهد. این وام‌ها به دلیل شرایط و طرف‌هایی که به آنها وام داده شده، مورد توجه و بررسی قرار می‌گیرند.

به‌طور کلی، تتر به بانک‌ها و شرکت‌های خصوصی برای نگهداری و مدیریت دارایی‌هایش وابسته است، نه به یک نهاد دولتی یا حاکمیتی. این وابستگی به این معنی است که تتر کنترل کاملی بر اعتماد و زیرساخت بازار ندارد و این موضوع می‌تواند ریسک‌های بیشتری برای کاربران و سرمایه‌گذاران ایجاد کند.

آیا می‌دانستید؟ در دسامبر ۲۰۲۳، تتر اعلام کرد که به بیش از ۱۴۰ سازمان در ۴۵ حوزه قضایی در مسدودسازی ۸۳۵ میلیون دلار مرتبط با کلاهبرداری‌ها و فعالیت‌های غیرقانونی کمک کرده است.

جایگاه تتر

در نهایت، تتر کمتر شبیه به یک صادرکننده معمولی استیبل‌کوین به نظر می‌رسد و بیشتر شبیه به یک بانک مرکزی خصوصی با دلار برای ارز‌های دیجیتال عمل می‌کند. این شرکت عرضه را از طریق صدور و بازخرید‌های وسیع گسترش و کاهش می‌دهد، خزانه‌داری‌های کوتاه‌مدت و عملیات بازخرید دارد، درآمد‌های میلیارد دلاری از بهره به دست می‌آورد و می‌تواند در صورت نیاز با اقدامات انطباقی مداخله کند.

بیشتر بدانید: راهنمای جامع تبدیل تومان به تتر (USDT) – از انتخاب صرافی تا مدیریت دارایی‌ها

با این حال، این مقایسه تنها تا حدی صحیح است. هیچ مأموریت عمومی یا پشتیبانی وجود ندارد، شفافیت هنوز به تأییدیه‌ها وابسته است و اقدامات شبیه به سیاست‌های آن عمدتاً بر انطباق تمرکز دارد نه مدیریت کلان.

باید به ترکیب ذخایر، سودها، بازخریدها، پیشرفت حسابرسی و در ایالات متحده، نحوه پیشرفت برنامه USAT با Anchorage توجه کنید، زیرا اینجا جایی است که داستان می‌تواند یا به شباهت به بانک مرکزی ادامه یابد یا شروع به انحراف کند.